Vad är en värdeinvestering?

26 augusti, 2009 / 1 kommentar

Förra veckan skrev jag ett blogginlägg om grunderna i värdeorienterade aktieinvesteringar. I slutet av inlägget bifogade jag ett filmklipp på en föreläsning av Whitney Tilson, som förvaltar en värdeorienterad hedgefond i USA. Jag såg den igen idag, och tyvärr kan jag konstatera att Whitney gör att mycket bättre jobb än vad jag gjorde, när det gäller att förklara vad värdeinvesterande egentligen är. I det här inlägget sammanfattar jag därför den första delen av hans föreläsning.

Värdeinvesterande är enkelt sagt konsten att köpa en aktie, bolag, fastighet eller något finansiellt instrument för mindre än vad det egentligen är värt. Detta kan ställas i kontrast till att köpa en aktie och hoppas på att någon annan kommer och köper den av dig för mer än vad du gav, någon gång i framtiden. Värdeorienterat investerande handlar inte om att försöka lura till sig något av en säljare, för mindre än han kan få någon annanstans. Det handlar snarare om att kunna förstå när marknaden undervärderar en aktie, och då ska man köpa mycket.

Värdeinvestering och tillväxtinvestering

Värdeinvesterande brukar oftast jämföras med tillväxtinvesterande. Det ena behöver dock inte utesluta det andra: Tillväxt kan mycket väl, och bör, vara en komponent i värdeinvesterande. Om man planerar att vara långsiktig i sitt värdeinvesterande är det en klar fördel att investera i något som uppvisar tillväxt. Tillväxt kan ju vara noll, eller negativ, och då utgör inte värdeinvesteringen någon bra investering på längre sikt, vare sig man kan få den superbilligt eller inte. Tillväxt används också ofta för att beräkna värdet man vill ha rabatt på. Tillväxt behöver heller inte alltid vara bra, en del företag förstör värde genom att investera oansvarigt i dess egen tillväxt.

Whitney Tilson hävdar att de tvÃ¥ grundläggande komponenterna i en värdeorienterad investeringssyn är 1) Inneboende värden och 2) Säkerhetsmarginaler. Om man frÃ¥gar Warren Buffett, som är världens mest framgÃ¥ngsrike investerare, var man ska vända sig för att lära sig om värdeinvesterande, sÃ¥ svarar han: ”GÃ¥ och läs kapitel 8 och 12 i The Intelligent Investor”. Kapitel 8 handlar om inneboende värden, och kapitel 12 handlar om säkerhetsmarginaler.

Inneboende värden

Teorin är alltsÃ¥ att nÃ¥got, en aktie till exempel, har ett inneboende värde, men att marknaden inte alltid värderar aktien till just detta värde. Hur värderar man dÃ¥ nÃ¥gonting? Man frÃ¥gar sig helt enkelt: ”Vad skulle en rationell investerare, som inte är pÃ¥verkad av marknaden eller sina egna känslor, betala för det här?” MÃ¥ det vara en aktie, en fastighet eller nÃ¥got annat. För att besvara frÃ¥gan använder man sig av en värderingsmodell som oftast innefattar att diskontera framtida kassaflöden till ett nuvärde. Man ska dock veta att detta inte är nÃ¥gon exakt vetenskap. ”Crap in, crap out” är en bra devis i sammanhanget. Om man stoppar in fel värden i ekvationerna, fÃ¥r man ocksÃ¥ ut fel värden.

Säkerhetsmarginaler

Just därför behöver man en säkerhetsmarginal. Om vi kommit fram till att Aktie A är värd någonstans mellan 80 och 120 kronor (att värdera något ner på bara kronan är näst intill omöjligt), vad ska vi då betala? 100 kronor är ingen bra idé, för då har vi ingen säkerhetsmarginal, och har vi fel så finns risken att vi förlorar mycket pengar. Det vore bättre om vi betalade hälften av 100 kronor, det vill säga 50 kronor, för då minskar vi risken för en permanent förlust av kapital i den händelse att vi värderat aktien fel.

Risken att vi värderat aktien fel är nämligen rätt stor. Tillfällen där vi kan köpa undervärderade aktier uppkommer oftast efter dÃ¥liga nyheter, t.ex. den nuvarande finanskrisen. Det vi gör är helt enkelt att vara arroganta och säga att ”hela marknaden har fel, men jag har rätt”. Kom ihÃ¥g att personen du köper aktierna av, pÃ¥ andra sidan bordet, förmodligen är minst lika säker pÃ¥ sin sak.

Till sist: Värdeinvesterande handlar inte om att köpa sjuka affärsrörelser bara för att de är billiga relativt sett till dess vinster eller tillgångar. Faktum är att de flesta värdeorienterade investerare vill äga bra bolag, men eftersträvar att köpa dessa till ett rabatterat pris, när de av någon anledning inte har marknadens favör.