Varför Spotify inte är värt 2 miljarder

19 augusti, 2009 / 7 kommentarer

Musiktjänsten Spotify hamnar i blåsvädret på grund av en jätteförlust. Samtidigt påstår folk att bolaget är värt 1,8 miljarder kronor, utan att det ens har uppvisat någon vinst. En snabbt titt på det mest grundläggande av alla nyckeltal avslöjar dock att detta inte kan stämma.

Häromdagen blev det diskussion på Bloggy, med anledning av Spotifys superförlust på 32 miljoner. Spotify är en digital musiktjänst som enligt förståsigpåare är värderad till 1,8 miljarder. Detta trots att verksamheten hade en omsättning i klass med en liten pizzeria (725 000 kronor) förra året. Eftersom jag försöker ha ett nyktert sinne, tänkte jag här förklara varför Spotify inte är värt 1,8 miljarder.

P/E-tal och P/S-tal

Ett tillväxtbolag som inte uppvisar nÃ¥gra vinster, men som kan komma att göra det i framtiden, är lite knepigt att värdera. Detta eftersom det inte gÃ¥r att fastställa nÃ¥got P/E-tal. P/E betyder pris/vinst, och är alltsÃ¥ bolagets börsvärde dividerat med dess vinst. P/E-talet ger oss information om hur mÃ¥nga gÃ¥nger Ã¥rsvinsten bolaget kostar att köpa. Spotify är dessutom inte ens börsnoterat, vilket gör det omöjligt att fÃ¥ fram nÃ¥got börsvärde. I det här fallet har vi dock den alternativa värderingen ”1,8 miljarder för hela klabbet”, som ju verkar vara det som allmänheten tagit till sig.

Ett annat nyckeltal i sammanhanget är P/S-talet. Skillnaden mot P/E är att P/S handlar om pris/omsättning, och eftersom Spotify faktiskt har en omsättning är det väldigt enkelt att räkna ut. Till en värdering på 1,8 miljarder får vi ett P/S-tal på:

1 800 000 000 / 725 000 =  2483 1 800 000 000 / 12 500 000 = 144 (Se uppdatering längre ner för förklaring till ändrade siffror)

Spotify har alltså ett P/S-tal på 2483 144, givet ett värde på 1,8 miljarder. Som jämförelse kan nämnas att svenska IT-företag som Axis och Net Insight hade P/S-tal på 2,0 respektive 4,8 för senaste bokslutet.

Spotify РN̴gra ̴r f̦r sent f̦r IT-bubblan

Ett bolag som växer, och har framtiden framför sig förtjänar dock högre P/E och P/S-tal än gamla IT-rävar. Men även om Spotify är ett tillväxtbolag, och befinner sig i en helt annan bransch, är 2483 144 helt uppåt väggarna, det krävs det inget ljushuvud för att lista ut. 2483 144 påminner snarare om IT-bubblan, där framstående internetkonsultföretag hade liknande värden på sina nyckeltal.

Om det hade funnit mer data att gå på, fler bokslut att analysera, så hade man kunnat göra en ungefärlig värdering på Spotify genom att ta deras vinstmarginalmål (förutsatt att det är realistiskt) och applicera det på omsättningen. Sedan tar man hänsyn till omsättningstillväxten och räknar framåt i tiden för att se vad en eventuell årsvinst kommer att ha för storlek om några år. Omsättningstillväxten är dock svår att fastställa eftersom Spotify inte haft sin verksamhet igång under tillräckligt lång tid, och eftersom jag inte beställt någon årsredovisning från Bolagsverket har jag heller inte koll på Spotifys vinstmarginalmål.

Innan jag får fram mer fakta, nöjer jag mig därför med att säga: Spotify kan inte vara värt 1,8 miljarder!

Uppdatering 2009-08-19 kl. 22.35

Eftersom Bo i kommentarsfältet nedan vänligen upplyst mig om att 725 000 kronor i omsättning endast gäller Spotifys svenska dotterbolag, får jag revidera min uträkning. Jag hade helt enkelt inte tagit reda på ägarförhållandena ordentligt, utan antog blint att eftersom bolaget är svenskt i grunden så är det svenska bolaget koncernens moderbolag. Aja baja, och tack för rättelsen. Jag avstår dock från att stryka ovanstående delar av inlägget tills dess att jag blivit helt motbevisad.

1,8 miljarder avser alltså Spotifys värdering, medan 725 000 kronor verkar vara omsättningen i Sverige. Men Spotify har verksamhet även i Storbritannien, Spanien, Frankrike, Norge och Finland. Genom att dividera den svenska omsättningen med Sveriges BNP får vi fram hur stor del av BNP omsättningen utgör. Sedan kan vi anta att den utgör ungefär samma del av BNP i övriga länder, förutsatt att Spotify blivit lika hypat där.

Isåfall blir det nya P/S-talet ungefär 144. Vilket innebär att ett eventuellt P/E-tal blir ännu högre. Alltså fortfarande åt helskotta för högt.